JBO竞博原标题：贸工技排头兵，扬杰科技：十五年耕耘技术制造，功率器件全覆盖

　　从贸易业务起家成功转型功率器件设计和生产，从二极管/三极管切入，公司逐步实现二极管/三极管、晶闸管、MOSFET、IGBT、三代半导体功率器件全覆盖。

　　公司成立于2000年，当时主要从事贸易业务，2006年设立桥堆二极管产线英寸生产线英寸产线年实现数款MOSFET量产，2018年实现IGBT量产，且公司在2015年已经研制出碳化硅SBD（肖特基二极管），在三代半导体领域成功布局。

　　截止目前，公司功率器件产品线完善，自有晶圆制造和封测产能，是国内为数不多从贸易企业成功转型到IDM模式的功率半导体公司。

　　公司产品主要应用在电源（手机、PC、服务器等）、光伏、家电、工控、照明、安防、通信、汽车、仪器仪表，应用非常广泛，其中电源、光伏、家电占比较大（各约占15-20%），工控、汽车增长较快。

　　公司二极管/三极管产品主要包括整流器件、保护器件、小信号等，相关产品目前已进入车规，MOSFET产品涵盖高中低压，也已进入车规，IGBT在光伏领域实现广泛应用。

　　公司实际控制人为梁勤女士，通过扬杰投资和建水县杰杰企业管理有限公司简介持有的股份达到38.29%，同时通过一致行动人安排（扬杰投资与建水县杰杰企业管理有限公司、王毅、梁瑶为一致行动人），实际控制的股权达到50.72%。

　　事权统一有利于公司进行前瞻布局，公司在2006年从贸易转型生产，2009年自建生产线年提前进行三代半导体布局，均为公司管理层高瞻远瞩的布局，将公司利润投入再生产，因为本世纪初做半导体贸易业务利润好且投资回报快，公司管理层能及时看到贸易业务的局限并进行积极实施，事权统一对战略执行发挥了不小的作用。

　　公司收入从2017年的14.7亿元到2020年的26.2亿元，复合增速21.2%，2021前三季度收入32.4亿元，同比+76%，归母净利润从2017年的2.7亿元到2020年的3.8亿元，复合增速12.4%，2021前三季度5.65亿元，同比+115.2%，归母净利润2018年出现较大幅度下降，主要系中美贸易摩擦影响公司产能利用率（见图 6，公司2015年收购MCC之后实行海外内双品牌战略，海外业务占据不小的比重），叠加原材料涨价和新增的硅片业务毛利率较低，导致毛利率有所下降，同时公司部分理财产品到期未及时偿付本金因此计提减值损失8500万元，以上因素导致利润负增长。

　　收入结构基本保持稳定，以功率器件产品为主，其中MOS和IGBT占比提升较快。

　　2021年上半年，公司功率器件收入15.7亿元JBO竞博，占总收入的75.7%，其中仍以二极管/三极管产品收入为主，但MOSFET和IGBT的收入占比在快速提升。

　　随着公司营收规模的增加，主要期间费用率呈现稳中有降的趋势，毛利率和净利率经历2018年的下降后开始稳步回升，下降的主要原因有：

　　1）中美贸易摩擦影响产能利用率和海外出货，而海外业务毛利率普遍高于国内近10个PCT，因此导致毛利率和净利率下降；

　　3）产品结构变动，2018年1月公司收购成都青洋公司60%的股权，成都青洋拥有单晶硅切片、磨片和化学腐蚀片的生产线，新增的硅片业务毛利率较低，拉低了整体的毛利率。

　　客户和供应商结构分散，自有4、6英寸产线+部分产能委外，供应链安全保障高并和市场前沿工艺技术保持同步。

　　公司客户结构分散，2020年前五大客户收入占比为22.4%，这与公司下游应用广泛有着紧密的关系，也是功率器件行业的重要特点，因此公司的收入不会因为某一下游的不景气而产生较大扰动，收入增长较为稳健；

　　公司2020年前五大供应商占比16.58%，集中度较低，主要系公司自有4、6英寸产线，对外采购产能控制在较低的比重，主要为了和市场最新的工艺技术保持交流和沟通，这一模式让公司在保证供应链安全的同时和市场前沿技术保持同步更新交流，如目前的 8 英寸高端产能与中芯国际达成战略合作，探索 8 英寸MOSFET和IGBT的研发生产，公司业务和产品迭代的灵活性大大提高。

　　功率器件乃至整个半导体器件领域，主要大公司销售均以经销为主（通常占比60%以上），这主要是由于下游应用非常广泛，行业和客户分布较为分散，直销通常存在规模不经济，由于公司以贸易业务起家，因此公司的产品销售以直销为主，占据绝大部分销售额，这一模式下公司和客户保持着直接的联系，对客户需求能够第一时间满足，在产品布局的前瞻性、时机把握和导入周期方面存在较大的优势，尤其公司在主要下业均导入了头部大客户，在各个行业均具有较强的示范效应。

　　功率半导体是实现电子装置电能转换与电路控制的集成电路核心元器件。利用半导体的单向导电性，功率半导体可以实现变频、整流、变压、功率放大、功率控制等多样化功能。

　　按集成度分类可分为功率分立器件和功率 IC 两大类，主要产品包括二极管、晶闸管、MOSFET、IGBT、电源管理 IC 等，传统应用领域为汽车电子、工业电子、消费电子。

　　全球科技与能源革命催生的对于先进能耗控制产品的需求是功率半导体产业增量发展的根本动力。

　　功率半导体提高能量转换效率、减少功率损失的特点，既契合了全球科技革命下对于智能控制生产的广泛需要，又能满足能源革命背景下对节能减排、能源管理的普遍追求。

　　因此，近年来新能源汽车、绿色电力（光伏、风能等电网）等新下游应用井喷式爆发，极大拓展了功率半导体市场。

　　IHS Markit数据显示，2019年全球功率半导体市场规模约为404亿美元，预计到2021年底全球功率半导体市场规模将达到441亿美元，相比2020年将增长4.50%。

　　全球功率半导体市场相对集中，以英飞凌为代表国际知名IDM厂商竞争优势明显。

　　根据Omdia数据，全球功率市场头部厂商主要是欧美日公司，其中英飞凌为全球最大的功率器件厂商，其他头部企业包括：安森美（9.2%）、意法半导体（5.3%）、三菱电机（4.9%）和东芝（4.7%），前10厂商中安世半导体被闻泰科技收购，其余全球前十大功率半导体厂商均为国外公司，CR10接近60%。

　　根据IHS Markit数据显示，2018年中国功率半导体市场规模为138亿美元，约占全球市场份 额的35.3%，是全球最大的功率半导体消费国。

　　中国地区产能占比较低，大陆+台湾合计占比约20%，且产能集中在二极管、晶闸管、低压 MOSFET等低附加值产品，毛利率相对较低。

　　行业新增量新能源汽车、智能电网等领域的中高压MOSFET、IGBT等产品，技术门槛和客户认证壁垒较高，目前仍主要依赖进口，国产替代空间较大。

　　下游需求扩张叠加全球半导体产业转移，为中国功率半导体产业发展提供宝贵机遇。

　　根据 ESIA 数据，中国大陆是2015年至2020年间全球唯一晶圆产能份额上升的半导体产区，2020年三季度以来，全球晶圆制造产能紧缺，国内晶圆厂积极扩大产能、增加供给、抢占市场份额，新建产能占全球新增产能比例达到40%。

　　包括扬杰科技在内的国内各大功率半导体厂商也在积极扩产，中国功率半导体产品自给率与市占率有望在未来持续提升。

　　2021年2月27日，公司子公司扬州杰利半导体有限公司的新能源汽车电子及大功率半导体晶圆项目开工仪式举行，根据官网信息，本次开工项目计划总投资3.5亿元，项目用地97亩，规划设计建筑面积6.73万平米；

　　项目将建成年产1200万片的新能源汽车电子及大功率半导体的晶圆生产线G基站防护芯片、保护器件 TVS/TSS 芯片等；产品主要用于汽车车载、汽车车控、汽车发电机、5G基站、安防、电源、工控等，实现进口替代；

　　另外根据中国江苏网消息，该项目自今年2月开工以来，工程施工进展顺利，目前项目动力站已封顶，最大的单体厂房正在抢抓工期施工中，该项目建成投产后，将集设计、研发、生产、销售为一体，进一步释放半导体芯片生产产能，将实现月产新能源汽车电子及大功率半导体芯片100万片，预计可形成年开票销售5亿元。

　　公司8英寸片与中芯绍兴达成战略合作，中芯绍兴产能稳健增长，公司高端产能或受益。

　　据亿欧网报道，2020扬杰科技与中芯国际集成电路制造（绍兴）有限公司今日签订战略合作协议，拟结盟成为战略合作伙伴，在8英寸高端MOS和IGBT的研发生产领域展开深度合作。

　　绍兴中芯成立于2018年3月,由中芯国际JBO竞博、绍兴市政府、盛洋集团共同出资设立，注册资本50.76亿元，总部位于浙江绍兴，主要以微机电（MEMS）和功率器件（Power）工艺技术为基础，专注于功率,传感和传输应用领域，主要提供特色工艺集成电路芯片及模块封装的代工服务。

　　2018年5月中芯绍兴项目正式开工，首期总投资58.8亿元，引进了一条芯片年出货51万片的 8英寸特色工艺集成电路制造生产线亿颗的封装测试生产线月，绍兴中芯项目顺利通线月，绍兴中芯项目产能已达 4 万片/月。

　　2021年7月7日浙江日报报道，绍兴中兴目前已成功完成晶圆设备链调试，实现了8英寸晶圆的大规模量产，目前月产能已增至70000片,良品率达到99%，作为战略合作伙伴，扬杰科技未来的高端IGBT和MOSFET将受益于绍兴中兴的产能增长。

　　2021年9月28日晚间，公司发布公告称与四川雅安经济技术开发区管理委员会就公司在雅安经济技术开发区区投资建设半导体单晶材料扩能项目签署《项目投资协议书》。

　　该项目计划总投资不低于7亿元，分三期投资建设，计划5年内全部建成。通过进一步拓展建设半导体单晶材料生产线，公司可以提升单晶硅棒、单晶硅外延片、单晶硅抛光片的产能，进一步强化公司上游硅片的自主研发、生产及销售能力，能够延伸与完善公司的产业 链。在市场“缺芯”环境下，抢抓市场发展机遇，保障公司原材料的长期稳定。

　　IGBT和MOSFET产品起量是公司的重要增长动力。能源革命对MOSFET和IGBT等功率半导体提出了较大的需求，以光伏、风电为代表的智能电网建设、以新能源汽车为代表的新能源终端是主要下游，公司的IGBT和MOSFET产品不断迭代，向着高频高压方向发展，中芯绍兴提供产能和良率支持，公司的8英寸高端MOS和IGBT实现快速起量，我们预计公司MOSFET收入占比今年可能超过10%，同时IGBT产线在快速增加和完善，向着高频高压方向发展，满足更多的市场需求。

　　公司在光伏和新能源汽车领域导入标杆客户，未来增长可期。公司进入隆基、东方日升、宁德时代、比亚迪等光伏和新能源汽车产业链头部大客户，形成较强的示范效应，随着公司的产品种类不断增加，公司将能快速导入大客户供应链，收入从而将呈现较快的增长。

　　业绩增长方面，公司4/6英寸产能持续扩张，中芯绍兴保障8英寸产能，新能源和光伏下游景气度高企，公司进入隆基、东方日升、宁德时代、比亚迪等产业链头部大客户，随着产品不断推出，增长可期；

　　毛利率方面，公司二极管产品中的高毛利产品如防护类器件呈现较快增长，考虑到公司今年有一定提价，综合考虑预计公司未来毛利率将基本保持平稳。

　　公司单晶材料处于扩产周期，今年上半年同比增速达到180%，随着功率器件国产化率提升，国内对单晶硅材料的需求也将不断增大，公司产能或供不应求，预计公司业务将保持较快增速和较好的毛利率。

　　该业务主要为公司产能无法消化做成器件的芯片直接外售，预计和功率器件业务保持同步增长JBO竞博。预计公司2021-2023年收入增速为65.0%、30.0%、25.5%，毛利率为33.0%、32.0%、31.0%。

　　公司近年来主要费用率均保持稳定，今年前三季度公司管理费率出现较大幅度下降，预计管理费率2021-2023年为5%，其余费用预计2021-2023年均维持与2020年相当的水平。

　　1、行业景气度不及预期；2、公司产能扩张不及预期；3、盈利预测和估值不及预期。